智飞生物(300122)动态跟踪报告：9价HPV疫苗上市进度超预期 业绩将大爆发

投资要点
事件：最近海南省价格谈判，9 价HPV 定价为1298 元/支，同时香港多家医疗机构公告默沙东暂停向全港供应9 价疫苗，恢复时间待定。

9 价HPV 疫苗国内定价基本符合预期，上市进度超市场预期。目前香港9 价HPV 疫苗1200-1300 元/针，在台湾约1500 元/针，在美国CDC 的最新价格为168.1 美元（约1100 元人民币）/针，私人部门价格204.87 美元（约1300 人民币元）/针，国内定价基本和国际接轨。考虑到4 价HPV 疫苗定价798 元/针，假设净利率一致，我们认为9 价HPV 疫苗对公司贡献的单支净利润是4 价的1.5-1.6 倍。据IMS 数据统计，香港为9 价HPV 全球第四大市场，占比约5%，主要由大陆过关人群贡献，此次停止供应，我们估计是为优先保障大陆供应，估计6-7 月即可上市。根据公司此前公告，我们预计在9 价正式上市前，公司将与默沙东更新采购计划，我们判断1-2 月内，公司基础采购额有望大幅上调，即HPV 疫苗将量（基础采购额提升）价（9 价盈利能力大于4 价）齐升，公司2018 年业绩预期大概率将进一步上调，对股价形成明显催化。

9 价与4 价HPV 疫苗形成良好互补，公司业绩超级爆发在即：HPV 疫苗是全球首个把癌症作为适应症列入说明书的疫苗，国际和国内已上市2 价、4 价和9价三种疫苗：1）国内2 价HPV 疫苗：由GSK 生产，可预防70%以上HPV 导致的宫颈癌，覆盖9-25 岁女性，中标价580 元；2）国内4 价HPV 疫苗：由默沙东生产，国内智飞生物独家代理推广，除了对70%以上的宫颈癌有预防保护作用外，还可预防外阴尖锐湿疣等，覆盖20-45 岁女性，中标价798 元；3）国内9 价HPV 疫苗：由默沙东生产，国内智飞生物独家代理推广，覆盖16-26岁女性，可对90%以上的宫颈癌有预防保护作用，中标价1298 元。我们认为9价上市将于4 价形成两方面的互补：1）年龄段：目前4 价HPV 接种和预约的人群主要为30 岁以上人群，即4 价后期可主要覆盖26-45 岁人群，9 价覆盖16-26 岁人群，对16-45 岁人群形成全覆盖；2）价格体系：9 价疫苗针对发达城市的高端人群；4 价疫苗针对其他中端人群。我们简单测算国内16-26 岁女性应该合计有9000 万人以上，3 针1298 元，假设渗透率10%，则市场空间为9000 万X10%X3 针X1298 元=350 亿元，5%的渗透率也有175 亿元。

在研品种储备丰富，中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib 疫苗、15 价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗（MRC-5）等产品相继获得临床批件，公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全，进度最快的结核病仿制产品梯队，目前预防用疫苗和第三代EC 诊断试剂均正在报生产阶段，预计2018 年底或2019 年初获批。结合公司的渠道优势，公司成长性显著，行业龙头地位稳固。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为13.4 亿元、20.4 亿元和26.4 亿元，对应当前估值分别为54 倍、35 倍和27 倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势，高增长，低估值，维持“买入”评级。

风险提示：AC-Hib 疫苗和HPV 疫苗推广及销售不及预期的风险；五价轮状疫苗销售不及预期的风险；默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。

来源：中财网