智飞生物(300122)：最强销售 最先突破

      报告摘要
      新型疫苗时代，十年等一回的大机会。我们在17年10月发布的《“创新”大牛市》中指出：中国疫苗市场经历“传统疫苗”，17年已进入“新型疫苗”时代，需求未满，消费升级，是十年等一会的大机会。18年1季度太平洋医药引领全市场最强烈首家底部推荐新型疫苗——智飞、康泰和长生，股价一路向上；同时陆续外发了《新型疫苗：生命至上，预防第一》、《康泰生物：最强技术，最大空间》等新型疫苗行业专题和公司深度。本篇报告是“新型疫苗”公司深度篇之第二篇，准备许久，持续引领全市场强烈推荐“新型疫苗”之智飞生物。
      代理+自研两翼齐飞，“最强销售+强大产品线”成就最强疫苗企业。1）公司以代理起家，并借此建立了最强疫苗销售体系：销售队伍1200多人，已覆盖全国30个省，327个地市，2248个县，25400多接种点。强大销售体系获得了默沙东等疫苗巨头高度认可，协议代理产品从23价肺炎、甲肝到四价HPV、五价轮状病毒，合作持续深入，预计九价HPV大概率智飞代理；2）自主研发品种：目前已上市5项，在研品种超20项，其中EC诊断试剂和预防用微卡目前已完成报产，预计19年获批上市；此外布局了15价肺炎、三代狂犬等新型疫苗，通过参股公司布局生物药和细胞治，研发管线已成强大梯队。
      三联苗&HPV&五价轮状&预防用微卡&15价肺炎&三代狂苗，将演绎“60亿净利润是如何炼成的”。独家品种AC-Hib受益逐步替代Hib单苗、AC结合，有望贡献10亿净利润；四价HPV疫苗可比医疗美容，将在女性人群中口口相传，预约火爆，供不应求，存量市场有望每年贡献10亿净利润，增量市场贡献6.5亿净利润（暂不考虑九价HPV上市后带来的贡献）；五价轮状病毒疫苗18Q3-Q4有望上市销售，稳态后有望贡献超4亿净利润；EC诊断+预防用微卡预计19年获批，稳态后有望贡献约10亿净利润；15价肺炎有望21年获批，预期峰值销量约300万支，贡献10亿净利润；三代狂苗有望21年上市，预期峰值销量约300万支，贡献8-10亿净利润。
      最强销售，最先突破，业绩成长大牛股，中期看1500亿市值！市场对智飞销售能力有认知，却忽视了公司强大的产品线（自有+代理），疫苗企业当中有望最先突破30亿净利润。暂不考虑九价HPV上市后的业绩贡献，预计18年净利润14.3亿（三联苗6亿、HPV 7亿、其他1亿多）、19年净利润22.5亿元，18-19年合理估值714亿（50倍PE）、900亿（40倍PE），一年市值空间56%，预计2年市值突破千亿，中期疫苗业务有望贡献60亿净利润，合理估值1500亿，若治疗性生物药取得突破，将打开长期成长空间，维持“买入”评级。