[增持评级]智飞生物(300122)年报点评：独家代理+独家自主齐发力 公司未来业绩可观

      事件描述
      公司发布年度报告，2017 年实现营业收入13.43 亿元，较上年同期增加201.06%，归属于上市公司股东的净利润为4.32 元，较上年同期增加1,229.25%；
      公司发布2018 年第一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润2.3 亿元-2.7 亿元，比上年同期上升 281.32%～347.63%。
      事件点评
      三联疫苗增长态势良好，拉动公司业绩高速成长。由于2017 年度代理进口疫苗上市销售时间较短，报告期内公司业绩贡献主要是自主二类疫苗产品，实现销售收入为989,322,561.56 元，占公司整体收入的73.69%，同比2016 年增速140.84%，毛利率高达95.41%。作为自研自产自销的全球独家产品，AC-Hib 三联疫苗增长态势良好，2017 年全年批签发470多万支，同比2016 年增速高达2018.54%，是公司利润最重要的增长点。
      HPV 疫苗势头迅猛，未来公司业绩可观。一季度公司业绩表现突出，除自主产品销售情况良好外，与上年同期相比，独家代理的默沙东四价HPV（宫颈癌）疫苗势头迅猛，目前已陆续在26 个省（直辖市）级单位中标，截止3 月19 日，该产品已累计批签发135 多万支，其中2017年批签发约35 万支，2018 年批签100 多万支。该产品上市后，市场反响强烈，供不应求，依据《中国统计年鉴》推算，2016 年我国 20-45 岁年龄段女性约3 亿人左右，从消费者基数来看，产品市场规模巨大，若按中标价798 元/支（约2400 元/人。三支）来看，未来公司业绩极为可观。
      新品种上市可期 ，公司长期发展可持续。目前国内上市的轮状病毒疫苗仅兰州所一家且为单价，17 年市场规模近10 亿元，而公司与默沙东合作研发及市场推广的五价轮状病毒疫苗已纳入优先审评品种目录，是进度最快的轮状病毒疫苗，有望2018 年上市，成为又一个重磅产品；另公司在研项目共计20 项，15 价肺炎球菌结合疫苗等重磅产品已获得临床批件进入临床研究，上市可期，公司未来长期发展可持续。
      投资建议
      独家自主产品AC-Hib 三联疫苗与独家代理产品四价HPV 疫苗齐发力，推动公司未来业绩高速增长，我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.74\1.14\1.49 元（18-19 年上调），对应公司3 月22 日收盘价32.69 元，2018-2020 年PE 分别为44.0\28.8\22.0 倍，维持“增持”评级。
      存在风险
      药品安全风险；行业政策风险；销售不达预期风险；应收账款风险。