智飞生物(300122)年报点评：2018Q1延续高速增长 五价轮状疫苗获批在即

      事件：
      2018 年3 月19 日晚，公司发布2017 年年报及2018 年一季度业绩预告。2017年智飞生物实现营业总收入13.43 亿，同比增长201.06%，归母净利润4.32 亿，同比增长1229.25%。公司预计2018 年一季度实现归母净利润2.3 亿-2.7 亿，同比增长281.32%～347.63%。
      点评：
      四价HPV 疫苗招投标顺利，批签发有序进行，毛利率符合预期
      2017 年，公司自主产品（二类苗）实现营收9.89 亿，+141%，毛利率95.41%；自主产品（治疗性生物制品）营收2903.5 万，+3.76%，毛利率86.53%；代理产品营收2.74 亿，+9231.67%，毛利率37%。自主产品主要以AC-Hib 三联苗为主，预计销量在400 万支左右；代理产品以四价HPV 疫苗为主，我们预计销量在20-30 万支，四价HPV 疫苗的毛利率37%符合此前我们的预期。目前四价HPV 疫苗已经完成全国26 个省市自治区的招投标，2018 年1月份批签发量38.74 万支，由于四价HPV 疫苗单价较高，预计2017 年年报中第一大供应商（6.6 亿采购额）即为默沙东，预计2017 年HPV 疫苗采购量达到125 万支左右，减掉已公布的批签发数量和今年            一季度仍有新批次购入，预计在中检院排队的四价HPV 疫苗数量超过100 万支。
      一季度业绩符合预期，预计后续三个季度均有望实现环比高速增长
      一季度由于假期较多（元旦、春节），实际销售时间较短，往往为全年低点，2017 年Q1-4 公司净利润为6032 万/1.11 亿/1.13 亿/1.47 亿，一季度业绩仅占全年业绩的14%，为全年低点。2018 年Q1 净利润预计在2.3-2.7 亿净利润，其中四价HPV 疫苗由于1/2 月份主要在做招投标工作，销售主要靠3 月份，贡献仍还不明显，预计从二季度开始将实现逐季实现环比高速增长，四价HPV 疫苗有望实现600 万支销售，三联苗实现600 万支，总共贡献全年13.2 亿净利润可期。
      五价轮状病毒疫苗审评状态更新，预计2018 年Q2 可获批上市。
      公司代理默沙东的另一重磅品种五价轮状病毒疫苗已在2017 年进入优先审评序列，目前状态已经变更为“在审批”，按照以往经验预计在2018 年Q2 有望获批可上市销售，市场空间在23 亿以上。保守起见，我们未将该部分纳入财务估值模型中。
      盈利预测与估值
      我们预计2018-19 年公司净利润分别为13.2 亿/16.95 亿，目前股价对应PE 为39/30 倍，基于公司业绩的高成长性和产品管线储备情况，给予2018 年50 倍PE，目标价41.50 元，对应27.46%涨幅，维持“强烈推荐”评级。

      风险提示：政策风险；HPV 疫苗销售不达预期；三联苗销售不达预期。v